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CQ9電子平臺網(wǎng)站國內(nèi)智能電表領(lǐng)軍企業(yè)炬華科技:當(dāng)前時點如何看待其機會?

2024-06-03 23:40:57
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  CQ9電子平臺網(wǎng)站國內(nèi)智能電表領(lǐng)軍企業(yè)炬華科技:當(dāng)前時點如何看待其機會?公司董事長丁敏華先生為全國電表類技術(shù)人才,任全國電工儀器儀表標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會電能測量與負荷控制設(shè)備分技術(shù)委員會(SAC/TC104/SC1)委員,中國儀器儀表行業(yè)協(xié)會電工儀器儀表分會第五屆理事等,中國儀器儀表學(xué)會電磁測量信息處理儀器分會高級會員, AMI國家系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)體系“協(xié)調(diào)與管理”領(lǐng)導(dǎo)小組成員之一。

  公司以O(shè)DM業(yè)務(wù)起家,后轉(zhuǎn)向自主品牌,業(yè)務(wù)范圍持續(xù)拓展。2001年,公司子公司正華電子成立,主要為全國各大電表廠商提供電表模塊、半成品及信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品,以O(shè)DM方式為主進入市場。2006年,炬華有限成立,公司轉(zhuǎn)向以自主品牌為主的經(jīng)營策略。2009年國家電網(wǎng)實施集中規(guī)模統(tǒng)一招標(biāo)后,公司抓住契機,產(chǎn)品同時進入國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)和各網(wǎng)省公司,市場份額及盈利能力持續(xù)提升。2014年,公司在深交所創(chuàng)業(yè)板成功上市,于2015-2016年陸續(xù)收購炬源智能、納宇電器等公司,實現(xiàn)電表向水表、氣表類業(yè)務(wù)拓展,并成立浙江炬能售電公司,布局用戶側(cè)能源管理。2023年,公司交流樁已取得歐洲 CE 認證和美國 ETL 認證。

  公司主要業(yè)務(wù)分為智慧計量與采集系統(tǒng)、智能電力終端及系統(tǒng)、物聯(lián)網(wǎng)智能水表、智能配用電產(chǎn)品及系統(tǒng)、智能充電設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)傳感器及配件等物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和綜合能源服務(wù)解決方案。

  智慧計量與采集系統(tǒng)主要包括智能電能表、采集設(shè)備,客戶為國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)及各省網(wǎng)公司等用戶;智能電力終端及系統(tǒng)主要包括電力監(jiān)控終端設(shè)備、電氣安全終端設(shè)備、服務(wù)平臺軟件;智能流量儀表及系統(tǒng)主要包括智能水表、智慧水務(wù)管理服務(wù)平臺;智能配用電產(chǎn)品及系統(tǒng)主要包括電動汽車充電樁及系統(tǒng)、諧波治理設(shè)備、智能電氣;物聯(lián)網(wǎng)傳感器及配件主要包括物聯(lián)網(wǎng)傳感器和殼體等配件。

  公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定,多位高管通過杭州炬華集團持有公司股份。公司創(chuàng)始人&實控人丁敏華先生,直接持股公司股份12.04%。多位高管通過杭州炬華集團持有公司股份,杭州炬華集團持股比例21.59%。

  分產(chǎn)品看,智慧計量與采集系統(tǒng)貢獻公司主要營收,毛利率不斷上行。2017-2022年,智慧計量與采集系統(tǒng)板塊營收占比公司總營收70%以上,最高達到80.88%(2020年),貢獻公司主要收入。2022年,智慧計量與采集系統(tǒng)收入約12.24億元,占比公司總營收81.23%,同增36.61%。毛利率角度看,智慧計量與采集系統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)提升,截至23H1,該業(yè)務(wù)毛利率約43.47%。

  國內(nèi)業(yè)務(wù)占比高,海外業(yè)務(wù)快速發(fā)展。2022年公司國內(nèi)收入12.08億元,同增13.26%,占比公司總營收80%+。公司國內(nèi)業(yè)務(wù)主要集中在國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)及各省網(wǎng)公司等國內(nèi)電力用戶和非電力用戶。2022年公司境外業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.88億元,同增101.03%。

  公司海外業(yè)務(wù)包括AMI智能電表產(chǎn)品、充電樁等,公司在歐洲捷克設(shè)有全資子公司,業(yè)務(wù)主要覆蓋捷克、德國、波蘭、匈牙利、保加利亞、烏克蘭等;公司持續(xù)對海外市場增加投入,目前業(yè)務(wù)已經(jīng)拓展到非洲(盧旺達、埃及)、中亞(吉爾吉斯、哈薩克)、南美(哥倫比亞、厄瓜多爾)、東南亞(印尼、菲律賓)、巴基斯坦等,海外市場快速發(fā)展。

  盈利能力方面,23Q1~Q3公司毛利率為43.87%,凈利率約35.53%,盈利能力提升明顯,主要系大宗原材料成本較去年同期下降,同時公司內(nèi)部不斷提效降費,海外運費成本降低等因素。

  費用端看,23Q1~Q3公司期間費率約9.72%,下降明顯,主要系營收快速增長,銷售費率和研發(fā)費率攤薄效應(yīng)明顯。此外,公司財務(wù)費率受益于人民幣貶值,23Q1~Q3公司財務(wù)費率約-2.81%。

  智能電表為用電環(huán)節(jié)重要終端設(shè)備,用電環(huán)節(jié)占電網(wǎng)智能化投資比例最高。為進一步優(yōu)化資源大范圍配置能力以及提升電網(wǎng)智能化水平,2010年9月國家電網(wǎng)發(fā)布《國家電網(wǎng)公司“十二五”電網(wǎng)智能化規(guī)劃》,正式啟動國內(nèi)智能電網(wǎng)的建設(shè)。

  據(jù)國家電網(wǎng)公布的《國家電網(wǎng)智能化規(guī)劃總報告》,智能電網(wǎng)建設(shè)分為三個階段:規(guī)劃試點階段(2009-2010年)、全面建設(shè)階段(2011-2015年)和引領(lǐng)提升階段(2016-2020年),三個階段電網(wǎng)智能化投資合計約為3,841億元,占電網(wǎng)總投資比例為11.13%,其中用電環(huán)節(jié)占智能化投資比例最高,為30.8%,重點發(fā)展的關(guān)鍵設(shè)備包括電力用戶用電信息采集專用芯片、采集終端、主站系統(tǒng)、智能電表等;其次是配電環(huán)節(jié)占比23.2%、變電環(huán)節(jié)占比19.5%。

  國家電網(wǎng)于 2009 年出臺智能電網(wǎng)規(guī)劃,開啟智能電表集中招標(biāo)采購,2014-2015 年智能電表招標(biāo)采購數(shù)量達到頂峰后智能電表首輪改造基本完成。

  據(jù)《中華人民共和國國家計量檢定規(guī)程》規(guī)定,智能電表檢定周期一般不超過 8 年,國內(nèi)迎來智能電表存量更新替換需求。

  據(jù)中國儀器儀表行業(yè)協(xié)會,2023年國網(wǎng)智能電表招標(biāo)規(guī)模合計7341萬只,同增4.7%。其中,2023年第一批次招標(biāo)2496萬只,第二批次招標(biāo)4845萬只。

  2024年國網(wǎng)第一批次智能電表招標(biāo)提前至2月,總計招標(biāo)4653.46萬只智能電表及終端產(chǎn)品(yoy +86.47%),看好國內(nèi)電表需求加速。

  國網(wǎng)發(fā)布2024年第一批次智能電表招標(biāo)時間,預(yù)計提前至2月招標(biāo)(此前為2024年4月29日)。

  本次新增高端智能電能表招標(biāo)1.03萬只。若2024年第二、三批次延續(xù)第一批招標(biāo)趨勢,2024年國網(wǎng)智能電表招標(biāo)規(guī)模有望同比大幅增長。

  近年來,新能源占比快速提升,預(yù)計催化終端高精度測量電表需求。預(yù)計后續(xù)新的電能表計招標(biāo)有望帶動招標(biāo)均價提升。目前,國內(nèi)電表處于輪換高峰期,2022年炬華科技國內(nèi)電表收入占比近80%,看好炬華科技增長潛力。

  2024年國網(wǎng)智能電表份額預(yù)計延續(xù)頭部公司平均化,炬華科技中標(biāo)或回升。2023年國網(wǎng)智能電表招標(biāo)第一、二批次中,公司金額份額約3.82%/2.51%。以往公司份額為3%-5%。從2023年第二批次招標(biāo)來看,CR3份額較以往平均化,其余企業(yè)份額提升較多。2019年第一批次、2022年第一批次、2023年第二批次國網(wǎng)智能電表招標(biāo)中,炬華科技金額份額排名分別為第9/第6/第9名,2024年公司中標(biāo)金額份額或回升。

  2023年炬華科技合計中標(biāo)國網(wǎng)智能電表7.02億元/172.62萬只,2024年公司中標(biāo)金額有望高增。梳理炬華科技歷年國網(wǎng)中標(biāo)情況,2023年公司合計中標(biāo)國網(wǎng)智能電表7.02億元,同比-33.51%;合計中標(biāo)國網(wǎng)智能電表172.62萬只,同比-32.82%;綜合中標(biāo)均價約407元/只,同比-1.03%。我們認為2024年國網(wǎng)智能電表招標(biāo)總量有望加速增長,若公司份額較2023年回升,公司2024年中標(biāo)金額有望高增。

  公司依托歐洲子公司 LOGAREX 積極拓展歐洲市場,是德國 EON 等前幾大電力公司的主要供應(yīng)商和戰(zhàn)略合作伙伴。

  目前公司在歐洲捷克設(shè)有全資子公司 :LOGAREX Smart Metering,s.r.o.,業(yè)務(wù)主要覆蓋捷克、德國、波蘭、匈牙利、保加利亞、烏克蘭等;公司持續(xù)對海外市場增加投入,目前業(yè)務(wù)已經(jīng)拓展到非洲(盧旺達、埃及)、中亞(吉爾吉斯、哈薩克)、南美(哥倫比亞、厄瓜多爾)、東南亞(印尼、菲律賓)、巴基斯坦等。公司董事會有考慮未來在海外設(shè)立制造基地。

  近期,歐盟發(fā)布擴大歐洲電網(wǎng)投資草案,預(yù)計催化智能電表需求。2023年11月末,歐盟委員會發(fā)布一份擴大歐洲電網(wǎng)投資的草案,預(yù)計至2030年歐洲將累計投資5840億歐元(約4.55萬億人民幣)用于升級電網(wǎng),以應(yīng)對新能源占比的不斷提升以及節(jié)碳減排。如下圖所示,歐洲電網(wǎng)投資文件發(fā)布后,2020-2030年智能電表投資額預(yù)計增加至300-350億歐元,占比歐洲電網(wǎng)升級投資額約8%。

  預(yù)計2023-2025年,歐美、亞非拉智能電表新增安裝規(guī)模CAGR 5%左右/30%以上。以各國人口總數(shù)為基礎(chǔ),假設(shè)發(fā)達國家戶均人口2.6人,發(fā)展中國家戶均人口3人,測算各地區(qū)家庭戶數(shù)。目前亞非拉滲透率較低,2022年拉美智能電表滲透率僅6.2%。預(yù)計2023-2025年,歐美智能電表新增安裝規(guī)模CAGR 5%左右,亞非拉地區(qū)增速較高,安裝規(guī)模CAGR有望達30%以上,海外智能電表安裝規(guī)??臻g廣闊。

  1)假設(shè)2023-2025年美國人口增速、家庭戶數(shù)增速與2022年持平,戶均人口2.6人(2020年口徑);

  2)假設(shè)電表安裝規(guī)模由新增需求和替換需求構(gòu)成,新增需求按現(xiàn)有滲透率水平每年提升3pct計算,更新需求按每年更新現(xiàn)有累計電表規(guī)模的10%計算;

  1)假設(shè)英國、法國、德國為歐洲主要智能電表市場,合計占據(jù)歐洲電表市場份額約85%。2023-2025年歐洲人口增速、家庭戶數(shù)增速與2022年持平,戶均人口2.6人(參考2020年美國戶均人數(shù)口徑);

  2)假設(shè)電表安裝規(guī)模由新增需求和替換需求構(gòu)成,新增需求按現(xiàn)有滲透率水平每年提升3.5pct計算,更新需求按每年更新現(xiàn)有累計電表規(guī)模的4%計算;

  1)假設(shè)馬來西亞、印度尼西亞、泰國為東南亞主要智能電表市場,合計占據(jù)東南亞電表市場份額約60%。假設(shè)2023-2025年東南亞人口增速、家庭戶數(shù)增速與2022年持平,戶均人口約3人;

  2)假設(shè)東南亞地區(qū)截至2021年智能電表安裝規(guī)模占亞太地區(qū)的4%,后續(xù)東南亞智能電表滲透率每年提升3-9pct,暫不考慮替換需求;

  2)考慮到沙特2020年集中招標(biāo)1000萬只電表,并于2021年3月安裝完成,按智能電表數(shù)量/家庭戶數(shù)折算,2021年沙特地區(qū)智能電表滲透率約83%。假設(shè)后續(xù)年份滲透率按2%左右提升。由于智能電表發(fā)展較初期,暫不考慮替換需求;

  1)假設(shè)巴西為拉美地區(qū)主要智能電表市場,占比歐洲電表市場份額約40%。假設(shè)2023-2025年拉美人口增速、家庭戶數(shù)增速與2022年持平,戶均人口約3人;

  2)據(jù)Breg Insights,拉美2022年智能電表滲透率僅6.2%,假設(shè)后續(xù)拉美智能電表滲透率每年提升2-5pct,暫不考慮替換需求;

  1)假設(shè)南非為拉美地區(qū)主要智能電表市場,占比歐洲電表市場份額約50%。假設(shè)2023-2025年非洲人口增速、家庭戶數(shù)增速與2022年持平,戶均人口約3人;

  2)假設(shè)非洲現(xiàn)有智能電表滲透率水平低于拉美(2022年約6.2%),假設(shè)后續(xù)非洲智能電表滲透率每年提升3-9pct,暫不考慮替換需求;

  據(jù)公司投資者公告,目前,炬華科技進入美國市場的充電樁預(yù)計2023年12月底到美國。TO B 運營樁針對信用卡支付已經(jīng)聯(lián)調(diào)成功,美國高速公路直流樁技術(shù)上已經(jīng)準(zhǔn)備完成,樣品已經(jīng)發(fā)往美國,等美國采購信息明確后可啟動認證工作。

  歐洲新能源汽車市場熱度不減,配套充電行業(yè)成長性不可忽視。從2015-2022年,歐盟27國新能源汽車注冊量從11.7萬輛提升至199.9萬輛,滲透率也從1.1%快速提升至21.6%。其中,純電車型BEV滲透率從2015年的0.5%提升至2022年的12.1%;而插混車型PHEV的滲透率則從2015年的0.6%提升至2022年的9.5%。新能源汽車滲透率快速上升,致使配套的充電樁需求也隨之大幅增加。

  歐洲車、樁增量不匹配現(xiàn)象明顯,車樁比維持高位。歐盟27國新能源汽車保有量由2012年3.0萬輛增長至2022年579.7萬輛;公共充電樁保有量由1.1萬臺增長至2022年44.8萬臺。從增長率情況來看,2018年-2020年歐洲市場充電樁的增長速度遠低于新能源汽車的增長速度。近年來,歐盟27國公共充電樁與新能源汽車增量出現(xiàn)的明顯不匹配現(xiàn)象,也導(dǎo)致了歐盟地區(qū)車樁比維持高位。

  歐洲公共車樁比上升至12.9,公共樁缺口正不斷擴大。2022年歐盟27國公共充電樁車樁比為12.9,是自2017年開始的最高記錄。近5年來公共充電樁車樁比從2017年的4.5高速爬升至2020年的12.0,隨后繼續(xù)上升,2022年已提升至12.9,公共充電樁缺口正不斷變大。

  歐洲各國公共樁的車樁比均位于高位CQ9電子官網(wǎng)。2022年歐洲41.6%的公共充電樁集中在國土面積加起來不到整個歐盟面積10%的兩個國家,即荷蘭和德國。其中,荷蘭是基礎(chǔ)設(shè)施占比最高的國家,擁有11.2萬臺公共充電樁,公共車樁比為歐洲地區(qū)最低,達到4.6。根據(jù)IEA數(shù)據(jù),歐盟27國中擁有最多公共充電樁的前五名國家分別是荷蘭、德國、法國、意大利和西班牙。

  歐盟規(guī)劃2030年確保主要道路每隔60公里就有1座電動汽車充電樁。2020年5月,歐盟委員會提出一項“經(jīng)濟復(fù)蘇計劃“,該計劃預(yù)計投入7500億歐元用于支持成員國應(yīng)對疫情后經(jīng)濟復(fù)蘇,及加速歐洲經(jīng)濟綠色和數(shù)字化轉(zhuǎn)型。歐盟委員預(yù)計將投入約100億歐元,旨在2025年內(nèi)建設(shè)100萬根公共充電樁。2021年7月,歐盟發(fā)布了名為“fit for 55”的一攬子計劃,旨在將歐盟的溫室氣體排放減少至2050年的凈零水平,并實現(xiàn)2030年的減排目標(biāo)。其中,根據(jù)歐盟委員會的規(guī)劃,歐盟需要在2030年前在主要公路和城市地區(qū)建設(shè)至少300萬個電動汽車充電站,確保主要道路每60公里就有1座電車充電站。

  美國市場純電車型增長強勢,拉動整體新能源汽車穩(wěn)定向好。相比中國及歐洲,美國新能源汽車滲透率較低,2022年僅為6.5%,而中國和歐洲分別為28%、21.6%,美國新能源汽車滲透率仍有較大提升空間。2023年2月美國新能源汽車滲透率提升至7.8%。2022年美國新能源汽車銷量為89.8萬輛,其中純電車銷售量為71.6萬輛,同比+46.7%,占新能源車市場比重達79.8%;插混車銷售量為18.2萬輛,同比+10.6%,對比可見美國市場BEV車型占比強勢,高增速勢頭不減。

  美國充電樁配套設(shè)施嚴重滯后,車樁比超18.0。據(jù)IEA數(shù)據(jù)統(tǒng)計,2021年美國公共充電樁為11.4萬臺,新能源汽車保有量為200萬臺,公共充電樁車樁比約為18:1,較2015年的13:1出現(xiàn)上漲,2015-2021年公共車樁比呈上漲趨勢。海外充電樁市場都存在著公共充電樁保有量不足的問題,隨著新能源汽車市場飛速上升,海外充電樁車樁比矛盾問題亟需解決。

  美國政府持續(xù)加大充電樁政策力度,有望加速充電樁建設(shè)。2021年11月,美國參議院正式通過了拜登總統(tǒng)提出的兩黨基礎(chǔ)設(shè)施法案,該法案計劃投入75億美元用于美國充電基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè),目標(biāo)為在全美建設(shè)約50萬個公共充電樁。2022年9月14日,拜登在底特律車展宣布批準(zhǔn)第一批9億美元基礎(chǔ)設(shè)施方案資金,用于在35個州建造電動汽車充電站。

  2021年宏觀經(jīng)濟影響國內(nèi)外電表招標(biāo),公司當(dāng)期營收增速較低,2022-2023年逐步恢復(fù)。2024年國網(wǎng)第一批次電表招標(biāo)總量同比增長較多,我們預(yù)計2024年、2025年全年電表招標(biāo)規(guī)模或同比增長。預(yù)計 2023-2025 年公司智能計量與采集系統(tǒng)有望達15.38/20.03/24.44 億元,同增26%/30%/22%。

  預(yù)計大宗原材料成本下降及公司內(nèi)部持續(xù)推進提效降本,盈利能力整體穩(wěn)健,預(yù)計2023-2025年業(yè)務(wù)毛利率分別為44.6%/44.0%/43.1%。

  用戶側(cè)能源管理業(yè)務(wù)目前收入基數(shù)較低,預(yù)計隨著公司業(yè)務(wù)拓展,收入穩(wěn)健增長。預(yù)計2023-2025年智能電力終端及系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入有望達到0.94/1.17/1.46億元,同增25%/25%/25%。

  預(yù)計盈利能力整體穩(wěn)健,預(yù)計2023-2025年業(yè)務(wù)毛利率與2022年持平,均為54.27%。

  智能流量儀表及系統(tǒng)業(yè)務(wù)目前收入基數(shù)較低,預(yù)計隨著國內(nèi)智慧城市穩(wěn)步推進,收入穩(wěn)健增長。預(yù)計2023-2025年智能流量儀表及系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入有望達到0.61/0.92/1.37億元,同增65%/50%/50%。

  預(yù)計2023年隨著大宗原材料成本下降,毛利率水平較2022年提升,后續(xù)盈利能力整體穩(wěn)健,預(yù)計2023-2025年業(yè)務(wù)毛利率較2022年略有提升,均為40%。

  預(yù)計公司隨著充電樁產(chǎn)品認證完成,以及宏觀形勢不斷向好,業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長。預(yù)計2023-2025年智能流量儀表及系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入有望達到0.40/0.48/1.06億元,同比-10%/+20%/+120%,2025年增速較高主要系我們假設(shè)公司發(fā)往美國的充電樁產(chǎn)品認證完成后,預(yù)計在2025年左右打開銷售。

  業(yè)績預(yù)測:銷售費率方面,隨著公司營收增長,銷售費率有望持續(xù)攤薄,我們預(yù)計公司銷售費率持續(xù)下降;管理費率方面,預(yù)計隨著公司營收規(guī)模擴張,公司管理費用穩(wěn)定,費率端持續(xù)小幅下降;研發(fā)費率方面,公司技術(shù)水平領(lǐng)先,研發(fā)端始終保持較高投入,預(yù)計2023-2025年研發(fā)費率穩(wěn)定在4.5%以上。

  同比公司看,我們選取國內(nèi)電表優(yōu)質(zhì)公司三星醫(yī)療、海興電力、友訊達作為參考,行業(yè)2024年P(guān)E均值約16.55倍。據(jù)我們測算,截至2024年3月1日,炬華科技2024年P(guān)E估值為11.12倍,低于行業(yè)平均PE估值。

  充電樁交付不及預(yù)期。若公司充電樁產(chǎn)品交付不及預(yù)期或客戶原因?qū)е鹿窘桓逗鬅o法確收,則公司總收入或面臨下降風(fēng)險。

  預(yù)測偏差和估值風(fēng)險。預(yù)測值基于多種假設(shè)進行分析,可能存在誤差,同時當(dāng)市場環(huán)境發(fā)生變化,市場對于公司的定價和估值可能發(fā)生變化,從而產(chǎn)生估值風(fēng)險。

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