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CQ9電子平臺網(wǎng)站國內(nèi)智能電表領(lǐng)軍企業(yè)炬華科技：當(dāng)前時點如何看待其機會？
2024-06-03 23:40:57
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CQ9電子平臺網(wǎng)站國內(nèi)智能電表領(lǐng)軍企業(yè)炬華科技：當(dāng)前時點如何看待其機會？公司董事長丁敏華先生為全國電表類技術(shù)人才，任全國電工儀器儀表標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會電能測量與負(fù)荷控制設(shè)備分技術(shù)委員會（SAC/TC104/SC1）委員，中國儀器儀表行業(yè)協(xié)會電工儀器儀表分會第五屆理事等，中國儀器儀表學(xué)會電磁測量信息處理儀器分會高級會員, AMI國家系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)體系“協(xié)調(diào)與管理”領(lǐng)導(dǎo)小組成員之一。
公司以O(shè)DM業(yè)務(wù)起家，后轉(zhuǎn)向自主品牌，業(yè)務(wù)范圍持續(xù)拓展。2001年，公司子公司正華電子成立，主要為全國各大電表廠商提供電表模塊、半成品及信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品，以O(shè)DM方式為主進(jìn)入市場。2006年，炬華有限成立，公司轉(zhuǎn)向以自主品牌為主的經(jīng)營策略。2009年國家電網(wǎng)實施集中規(guī)模統(tǒng)一招標(biāo)后，公司抓住契機，產(chǎn)品同時進(jìn)入國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)和各網(wǎng)省公司，市場份額及盈利能力持續(xù)提升。2014年，公司在深交所創(chuàng)業(yè)板成功上市，于2015-2016年陸續(xù)收購炬源智能、納宇電器等公司，實現(xiàn)電表向水表、氣表類業(yè)務(wù)拓展，并成立浙江炬能售電公司，布局用戶側(cè)能源管理。2023年，公司交流樁已取得歐洲 CE 認(rèn)證和美國 ETL 認(rèn)證。
公司主要業(yè)務(wù)分為智慧計量與采集系統(tǒng)、智能電力終端及系統(tǒng)、物聯(lián)網(wǎng)智能水表、智能配用電產(chǎn)品及系統(tǒng)、智能充電設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)傳感器及配件等物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和綜合能源服務(wù)解決方案。
智慧計量與采集系統(tǒng)主要包括智能電能表、采集設(shè)備，客戶為國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)及各省網(wǎng)公司等用戶；智能電力終端及系統(tǒng)主要包括電力監(jiān)控終端設(shè)備、電氣安全終端設(shè)備、服務(wù)平臺軟件；智能流量儀表及系統(tǒng)主要包括智能水表、智慧水務(wù)管理服務(wù)平臺；智能配用電產(chǎn)品及系統(tǒng)主要包括電動汽車充電樁及系統(tǒng)、諧波治理設(shè)備、智能電氣；物聯(lián)網(wǎng)傳感器及配件主要包括物聯(lián)網(wǎng)傳感器和殼體等配件。
公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，多位高管通過杭州炬華集團(tuán)持有公司股份。公司創(chuàng)始人&實控人丁敏華先生，直接持股公司股份12.04%。多位高管通過杭州炬華集團(tuán)持有公司股份，杭州炬華集團(tuán)持股比例21.59%。
分產(chǎn)品看，智慧計量與采集系統(tǒng)貢獻(xiàn)公司主要營收，毛利率不斷上行。2017-2022年，智慧計量與采集系統(tǒng)板塊營收占比公司總營收70%以上，最高達(dá)到80.88%（2020年），貢獻(xiàn)公司主要收入。2022年，智慧計量與采集系統(tǒng)收入約12.24億元，占比公司總營收81.23%，同增36.61%。毛利率角度看，智慧計量與采集系統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)提升，截至23H1，該業(yè)務(wù)毛利率約43.47%。
國內(nèi)業(yè)務(wù)占比高，海外業(yè)務(wù)快速發(fā)展。2022年公司國內(nèi)收入12.08億元，同增13.26%，占比公司總營收80%+。公司國內(nèi)業(yè)務(wù)主要集中在國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)及各省網(wǎng)公司等國內(nèi)電力用戶和非電力用戶。2022年公司境外業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.88億元，同增101.03%。
公司海外業(yè)務(wù)包括AMI智能電表產(chǎn)品、充電樁等，公司在歐洲捷克設(shè)有全資子公司，業(yè)務(wù)主要覆蓋捷克、德國、波蘭、匈牙利、保加利亞、烏克蘭等；公司持續(xù)對海外市場增加投入，目前業(yè)務(wù)已經(jīng)拓展到非洲（盧旺達(dá)、埃及）、中亞（吉爾吉斯、哈薩克）、南美（哥倫比亞、厄瓜多爾）、東南亞（印尼、菲律賓）、巴基斯坦等，海外市場快速發(fā)展。
盈利能力方面，23Q1~Q3公司毛利率為43.87%，凈利率約35.53%，盈利能力提升明顯，主要系大宗原材料成本較去年同期下降，同時公司內(nèi)部不斷提效降費，海外運費成本降低等因素。
費用端看，23Q1~Q3公司期間費率約9.72%，下降明顯，主要系營收快速增長，銷售費率和研發(fā)費率攤薄效應(yīng)明顯。此外，公司財務(wù)費率受益于人民幣貶值，23Q1~Q3公司財務(wù)費率約-2.81%。
智能電表為用電環(huán)節(jié)重要終端設(shè)備，用電環(huán)節(jié)占電網(wǎng)智能化投資比例最高。為進(jìn)一步優(yōu)化資源大范圍配置能力以及提升電網(wǎng)智能化水平，2010年9月國家電網(wǎng)發(fā)布《國家電網(wǎng)公司“十二五”電網(wǎng)智能化規(guī)劃》，正式啟動國內(nèi)智能電網(wǎng)的建設(shè)。
據(jù)國家電網(wǎng)公布的《國家電網(wǎng)智能化規(guī)劃總報告》，智能電網(wǎng)建設(shè)分為三個階段：規(guī)劃試點階段（2009-2010年）、全面建設(shè)階段（2011-2015年）和引領(lǐng)提升階段（2016-2020年），三個階段電網(wǎng)智能化投資合計約為3,841億元，占電網(wǎng)總投資比例為11.13%，其中用電環(huán)節(jié)占智能化投資比例最高，為30.8%，重點發(fā)展的關(guān)鍵設(shè)備包括電力用戶用電信息采集專用芯片、采集終端、主站系統(tǒng)、智能電表等；其次是配電環(huán)節(jié)占比23.2%、變電環(huán)節(jié)占比19.5%。
國家電網(wǎng)于 2009 年出臺智能電網(wǎng)規(guī)劃，開啟智能電表集中招標(biāo)采購，2014-2015 年智能電表招標(biāo)采購數(shù)量達(dá)到頂峰后智能電表首輪改造基本完成。
據(jù)《中華人民共和國國家計量檢定規(guī)程》規(guī)定，智能電表檢定周期一般不超過 8 年，國內(nèi)迎來智能電表存量更新替換需求。
據(jù)中國儀器儀表行業(yè)協(xié)會，2023年國網(wǎng)智能電表招標(biāo)規(guī)模合計7341萬只，同增4.7%。其中，2023年第一批次招標(biāo)2496萬只，第二批次招標(biāo)4845萬只。
2024年國網(wǎng)第一批次智能電表招標(biāo)提前至2月，總計招標(biāo)4653.46萬只智能電表及終端產(chǎn)品（yoy +86.47%），看好國內(nèi)電表需求加速。
國網(wǎng)發(fā)布2024年第一批次智能電表招標(biāo)時間，預(yù)計提前至2月招標(biāo)（此前為2024年4月29日）。
本次新增高端智能電能表招標(biāo)1.03萬只。若2024年第二、三批次延續(xù)第一批招標(biāo)趨勢，2024年國網(wǎng)智能電表招標(biāo)規(guī)模有望同比大幅增長。
近年來，新能源占比快速提升，預(yù)計催化終端高精度測量電表需求。預(yù)計后續(xù)新的電能表計招標(biāo)有望帶動招標(biāo)均價提升。目前，國內(nèi)電表處于輪換高峰期，2022年炬華科技國內(nèi)電表收入占比近80%，看好炬華科技增長潛力。
2024年國網(wǎng)智能電表份額預(yù)計延續(xù)頭部公司平均化，炬華科技中標(biāo)或回升。2023年國網(wǎng)智能電表招標(biāo)第一、二批次中，公司金額份額約3.82%/2.51%。以往公司份額為3%-5%。從2023年第二批次招標(biāo)來看，CR3份額較以往平均化，其余企業(yè)份額提升較多。2019年第一批次、2022年第一批次、2023年第二批次國網(wǎng)智能電表招標(biāo)中，炬華科技金額份額排名分別為第9/第6/第9名，2024年公司中標(biāo)金額份額或回升。
2023年炬華科技合計中標(biāo)國網(wǎng)智能電表7.02億元/172.62萬只，2024年公司中標(biāo)金額有望高增。梳理炬華科技?xì)v年國網(wǎng)中標(biāo)情況，2023年公司合計中標(biāo)國網(wǎng)智能電表7.02億元，同比-33.51%；合計中標(biāo)國網(wǎng)智能電表172.62萬只，同比-32.82%；綜合中標(biāo)均價約407元/只，同比-1.03%。我們認(rèn)為2024年國網(wǎng)智能電表招標(biāo)總量有望加速增長，若公司份額較2023年回升，公司2024年中標(biāo)金額有望高增。
公司依托歐洲子公司 LOGAREX 積極拓展歐洲市場，是德國 EON 等前幾大電力公司的主要供應(yīng)商和戰(zhàn)略合作伙伴。
目前公司在歐洲捷克設(shè)有全資子公司 ：LOGAREX Smart Metering,s.r.o.，業(yè)務(wù)主要覆蓋捷克、德國、波蘭、匈牙利、保加利亞、烏克蘭等；公司持續(xù)對海外市場增加投入，目前業(yè)務(wù)已經(jīng)拓展到非洲（盧旺達(dá)、埃及）、中亞（吉爾吉斯、哈薩克）、南美（哥倫比亞、厄瓜多爾）、東南亞（印尼、菲律賓）、巴基斯坦等。公司董事會有考慮未來在海外設(shè)立制造基地。
近期，歐盟發(fā)布擴大歐洲電網(wǎng)投資草案，預(yù)計催化智能電表需求。2023年11月末，歐盟委員會發(fā)布一份擴大歐洲電網(wǎng)投資的草案，預(yù)計至2030年歐洲將累計投資5840億歐元（約4.55萬億人民幣）用于升級電網(wǎng)，以應(yīng)對新能源占比的不斷提升以及節(jié)碳減排。如下圖所示，歐洲電網(wǎng)投資文件發(fā)布后，2020-2030年智能電表投資額預(yù)計增加至300-350億歐元，占比歐洲電網(wǎng)升級投資額約8%。
預(yù)計2023-2025年，歐美、亞非拉智能電表新增安裝規(guī)模CAGR 5%左右/30%以上。以各國人口總數(shù)為基礎(chǔ)，假設(shè)發(fā)達(dá)國家戶均人口2.6人，發(fā)展中國家戶均人口3人，測算各地區(qū)家庭戶數(shù)。目前亞非拉滲透率較低，2022年拉美智能電表滲透率僅6.2%。預(yù)計2023-2025年，歐美智能電表新增安裝規(guī)模CAGR 5%左右，亞非拉地區(qū)增速較高，安裝規(guī)模CAGR有望達(dá)30%以上，海外智能電表安裝規(guī)?？臻g廣闊。
1）假設(shè)2023-2025年美國人口增速、家庭戶數(shù)增速與2022年持平，戶均人口2.6人（2020年口徑）；
2）假設(shè)電表安裝規(guī)模由新增需求和替換需求構(gòu)成，新增需求按現(xiàn)有滲透率水平每年提升3pct計算，更新需求按每年更新現(xiàn)有累計電表規(guī)模的10%計算；
1）假設(shè)英國、法國、德國為歐洲主要智能電表市場，合計占據(jù)歐洲電表市場份額約85%。2023-2025年歐洲人口增速、家庭戶數(shù)增速與2022年持平，戶均人口2.6人（參考2020年美國戶均人數(shù)口徑）；
2）假設(shè)電表安裝規(guī)模由新增需求和替換需求構(gòu)成，新增需求按現(xiàn)有滲透率水平每年提升3.5pct計算，更新需求按每年更新現(xiàn)有累計電表規(guī)模的4%計算；
1）假設(shè)馬來西亞、印度尼西亞、泰國為東南亞主要智能電表市場，合計占據(jù)東南亞電表市場份額約60%。假設(shè)2023-2025年東南亞人口增速、家庭戶數(shù)增速與2022年持平，戶均人口約3人；
2）假設(shè)東南亞地區(qū)截至2021年智能電表安裝規(guī)模占亞太地區(qū)的4%，后續(xù)東南亞智能電表滲透率每年提升3-9pct，暫不考慮替換需求；
2）考慮到沙特2020年集中招標(biāo)1000萬只電表，并于2021年3月安裝完成，按智能電表數(shù)量/家庭戶數(shù)折算，2021年沙特地區(qū)智能電表滲透率約83%。假設(shè)后續(xù)年份滲透率按2%左右提升。由于智能電表發(fā)展較初期，暫不考慮替換需求；
1）假設(shè)巴西為拉美地區(qū)主要智能電表市場，占比歐洲電表市場份額約40%。假設(shè)2023-2025年拉美人口增速、家庭戶數(shù)增速與2022年持平，戶均人口約3人；
2）據(jù)Breg Insights，拉美2022年智能電表滲透率僅6.2%，假設(shè)后續(xù)拉美智能電表滲透率每年提升2-5pct，暫不考慮替換需求；
1）假設(shè)南非為拉美地區(qū)主要智能電表市場，占比歐洲電表市場份額約50%。假設(shè)2023-2025年非洲人口增速、家庭戶數(shù)增速與2022年持平，戶均人口約3人；
2）假設(shè)非洲現(xiàn)有智能電表滲透率水平低于拉美（2022年約6.2%），假設(shè)后續(xù)非洲智能電表滲透率每年提升3-9pct，暫不考慮替換需求；
據(jù)公司投資者公告，目前，炬華科技進(jìn)入美國市場的充電樁預(yù)計2023年12月底到美國。TO B 運營樁針對信用卡支付已經(jīng)聯(lián)調(diào)成功，美國高速公路直流樁技術(shù)上已經(jīng)準(zhǔn)備完成，樣品已經(jīng)發(fā)往美國，等美國采購信息明確后可啟動認(rèn)證工作。
歐洲新能源汽車市場熱度不減，配套充電行業(yè)成長性不可忽視。從2015-2022年，歐盟27國新能源汽車注冊量從11.7萬輛提升至199.9萬輛，滲透率也從1.1%快速提升至21.6%。其中，純電車型BEV滲透率從2015年的0.5%提升至2022年的12.1%；而插混車型PHEV的滲透率則從2015年的0.6%提升至2022年的9.5%。新能源汽車滲透率快速上升，致使配套的充電樁需求也隨之大幅增加。
歐洲車、樁增量不匹配現(xiàn)象明顯，車樁比維持高位。歐盟27國新能源汽車保有量由2012年3.0萬輛增長至2022年579.7萬輛；公共充電樁保有量由1.1萬臺增長至2022年44.8萬臺。從增長率情況來看，2018年-2020年歐洲市場充電樁的增長速度遠(yuǎn)低于新能源汽車的增長速度。近年來，歐盟27國公共充電樁與新能源汽車增量出現(xiàn)的明顯不匹配現(xiàn)象，也導(dǎo)致了歐盟地區(qū)車樁比維持高位。
歐洲公共車樁比上升至12.9，公共樁缺口正不斷擴大。2022年歐盟27國公共充電樁車樁比為12.9，是自2017年開始的最高記錄。近5年來公共充電樁車樁比從2017年的4.5高速爬升至2020年的12.0，隨后繼續(xù)上升，2022年已提升至12.9，公共充電樁缺口正不斷變大。
歐洲各國公共樁的車樁比均位于高位CQ9電子官網(wǎng)。2022年歐洲41.6%的公共充電樁集中在國土面積加起來不到整個歐盟面積10%的兩個國家，即荷蘭和德國。其中，荷蘭是基礎(chǔ)設(shè)施占比最高的國家，擁有11.2萬臺公共充電樁，公共車樁比為歐洲地區(qū)最低，達(dá)到4.6。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，歐盟27國中擁有最多公共充電樁的前五名國家分別是荷蘭、德國、法國、意大利和西班牙。
歐盟規(guī)劃2030年確保主要道路每隔60公里就有1座電動汽車充電樁。2020年5月，歐盟委員會提出一項“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計劃“，該計劃預(yù)計投入7500億歐元用于支持成員國應(yīng)對疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，及加速歐洲經(jīng)濟(jì)綠色和數(shù)字化轉(zhuǎn)型。歐盟委員預(yù)計將投入約100億歐元，旨在2025年內(nèi)建設(shè)100萬根公共充電樁。2021年7月，歐盟發(fā)布了名為“fit for 55”的一攬子計劃，旨在將歐盟的溫室氣體排放減少至2050年的凈零水平，并實現(xiàn)2030年的減排目標(biāo)。其中，根據(jù)歐盟委員會的規(guī)劃，歐盟需要在2030年前在主要公路和城市地區(qū)建設(shè)至少300萬個電動汽車充電站，確保主要道路每60公里就有1座電車充電站。
美國市場純電車型增長強勢，拉動整體新能源汽車穩(wěn)定向好。相比中國及歐洲，美國新能源汽車滲透率較低，2022年僅為6.5%，而中國和歐洲分別為28%、21.6%，美國新能源汽車滲透率仍有較大提升空間。2023年2月美國新能源汽車滲透率提升至7.8%。2022年美國新能源汽車銷量為89.8萬輛，其中純電車銷售量為71.6萬輛，同比+46.7%，占新能源車市場比重達(dá)79.8%；插混車銷售量為18.2萬輛，同比+10.6%，對比可見美國市場BEV車型占比強勢，高增速勢頭不減。
美國充電樁配套設(shè)施嚴(yán)重滯后，車樁比超18.0。據(jù)IEA數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021年美國公共充電樁為11.4萬臺，新能源汽車保有量為200萬臺，公共充電樁車樁比約為18:1，較2015年的13:1出現(xiàn)上漲，2015-2021年公共車樁比呈上漲趨勢。海外充電樁市場都存在著公共充電樁保有量不足的問題，隨著新能源汽車市場飛速上升，海外充電樁車樁比矛盾問題亟需解決。
美國政府持續(xù)加大充電樁政策力度，有望加速充電樁建設(shè)。2021年11月，美國參議院正式通過了拜登總統(tǒng)提出的兩黨基礎(chǔ)設(shè)施法案，該法案計劃投入75億美元用于美國充電基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，目標(biāo)為在全美建設(shè)約50萬個公共充電樁。2022年9月14日，拜登在底特律車展宣布批準(zhǔn)第一批9億美元基礎(chǔ)設(shè)施方案資金，用于在35個州建造電動汽車充電站。
2021年宏觀經(jīng)濟(jì)影響國內(nèi)外電表招標(biāo)，公司當(dāng)期營收增速較低，2022-2023年逐步恢復(fù)。2024年國網(wǎng)第一批次電表招標(biāo)總量同比增長較多，我們預(yù)計2024年、2025年全年電表招標(biāo)規(guī)?；蛲仍鲩L。預(yù)計 2023-2025 年公司智能計量與采集系統(tǒng)有望達(dá)15.38/20.03/24.44 億元，同增26%/30%/22%。
預(yù)計大宗原材料成本下降及公司內(nèi)部持續(xù)推進(jìn)提效降本，盈利能力整體穩(wěn)健，預(yù)計2023-2025年業(yè)務(wù)毛利率分別為44.6%/44.0%/43.1%。
用戶側(cè)能源管理業(yè)務(wù)目前收入基數(shù)較低，預(yù)計隨著公司業(yè)務(wù)拓展，收入穩(wěn)健增長。預(yù)計2023-2025年智能電力終端及系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入有望達(dá)到0.94/1.17/1.46億元，同增25%/25%/25%。
預(yù)計盈利能力整體穩(wěn)健，預(yù)計2023-2025年業(yè)務(wù)毛利率與2022年持平，均為54.27%。
智能流量儀表及系統(tǒng)業(yè)務(wù)目前收入基數(shù)較低，預(yù)計隨著國內(nèi)智慧城市穩(wěn)步推進(jìn)，收入穩(wěn)健增長。預(yù)計2023-2025年智能流量儀表及系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入有望達(dá)到0.61/0.92/1.37億元，同增65%/50%/50%。
預(yù)計2023年隨著大宗原材料成本下降，毛利率水平較2022年提升，后續(xù)盈利能力整體穩(wěn)健，預(yù)計2023-2025年業(yè)務(wù)毛利率較2022年略有提升，均為40%。
預(yù)計公司隨著充電樁產(chǎn)品認(rèn)證完成，以及宏觀形勢不斷向好，業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長。預(yù)計2023-2025年智能流量儀表及系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入有望達(dá)到0.40/0.48/1.06億元，同比-10%/+20%/+120%，2025年增速較高主要系我們假設(shè)公司發(fā)往美國的充電樁產(chǎn)品認(rèn)證完成后，預(yù)計在2025年左右打開銷售。
業(yè)績預(yù)測：銷售費率方面，隨著公司營收增長，銷售費率有望持續(xù)攤薄，我們預(yù)計公司銷售費率持續(xù)下降；管理費率方面，預(yù)計隨著公司營收規(guī)模擴張，公司管理費用穩(wěn)定，費率端持續(xù)小幅下降；研發(fā)費率方面，公司技術(shù)水平領(lǐng)先，研發(fā)端始終保持較高投入，預(yù)計2023-2025年研發(fā)費率穩(wěn)定在4.5%以上。
同比公司看，我們選取國內(nèi)電表優(yōu)質(zhì)公司三星醫(yī)療、海興電力、友訊達(dá)作為參考，行業(yè)2024年P(guān)E均值約16.55倍。據(jù)我們測算，截至2024年3月1日，炬華科技2024年P(guān)E估值為11.12倍，低于行業(yè)平均PE估值。
充電樁交付不及預(yù)期。若公司充電樁產(chǎn)品交付不及預(yù)期或客戶原因?qū)е鹿窘桓逗鬅o法確收，則公司總收入或面臨下降風(fēng)險。
預(yù)測偏差和估值風(fēng)險。預(yù)測值基于多種假設(shè)進(jìn)行分析，可能存在誤差，同時當(dāng)市場環(huán)境發(fā)生變化，市場對于公司的定價和估值可能發(fā)生變化，從而產(chǎn)生估值風(fēng)險。
